Liebre
7 agosto, 2020

Opciones de bonos en pesos para ganarle a la inflación


Los papeles que ajustan por el Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER) son los activos a los que recurren los inversores en contexto de inflación alta. Estos bonos y letras pagan una prima por sobre la variación de precios.

Hay bonos que ajustan por el coeficiente de inflación CER. Dado el contexto inflacionario creciente, en Liebre Capital observamos que el mercado encuentra atractivos estos bonos que aseguran una tasa de interés positiva en términos reales.

Apostar a tasas fijas en un escenario con inflación creciente no tiene tanto sentido. Una vez superada la cuarentena, se va a dar un ajuste de los precios relativos y la inflación tendrá que ser superior.

Si no se llega a un acuerdo sobre el tema de la deuda, en Liebre Capital creemos que la situación de reservas y de expansión monetaria podría llevar a una inflación aún mayor. Es decir, la inflación va a ser alta con arreglo y aún más alta sin arreglo. En ese escenario tienen atractivo los bonos que ajustan por CER.

Los títulos asociados al IPC ofrecen la singular capacidad de agregar el hecho de que el capital del bono se capitaliza con respecto a la tasa anual de inflación.

Los títulos ligados al IPC de duración más corta ofrecen mejor desempeño que los bonos a tasa nominal fija si la tasa de inflación real del período durante el cual se tienen en cartera es mayor que la tasa de inflación de equilibrio.

En contraste, en Liebre Capital vemos que los títulos asociados a la inflación de duración más larga tienden a tener un mejor desempeño durante períodos desinflacionarios ya que el componente de ganancia de capital aparece cuando hay compresión de rendimiento. Esta última dinámica solo funciona bien cuando se adquieren títulos asociados a la inflación de duración larga a un spread por encima de la inflación. Beneficiarse con la compresión significa que hay spread suficiente para soportar una baja.

El universo de los CER argentinos se está negociando a niveles de equilibrio artificialmente altos por la explosión de bonos en moneda local de 2018 y por el actual romance del mercado con los BADLAR.

Las tasas de los bonos que ajustan por CER muestran retornos dispares con un premio mayor por aquellos que fueron emitidos en la gestión anterior y uno menor en los emitidos recientemente.

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